在经济增长放缓之后，中国仍有比较好的投资机会，过去带来比较好回报的公司仍然能够带来相应的回报。

记者：上周，中国股市在跌破3000点之后走出了强劲的反弹行情。您如何看待目前的市场？准备采取什么样的策略？是加仓、减仓、还是调仓？

朱平：去年四季度我们已开始谨慎，但今年的下跌还是超出了预期。记得去年11月公司开会的时候，我们从估值的角度认为4000点比较合理。但在情绪的影响下，市场终于走到了出乎意料的低位。

前一阵大家都在谈论底在何方，当时谁都不知道大盘最终走到什么位置。如果我们静下心来分析，中国的投资者实际上分两种，一种是价值投资一种是趋势投资，现在趋势投资者已经走了，估值的中枢将由价值投资者决定，而价值投资者往往会在便宜的时候加仓。所以在股票下跌时进来的钱会更多，估值中枢均衡点越来越靠近。另外，政府已开始出台一些政策，这不是救市，因为它很难改变企业的价值，但是可以改变人们的情绪，使大家回到相对理性的阶段。

记者：通胀无疑是目前困扰中国经济的最大难题，也是影响股市向上的最重要的负面因素，通胀的形势未来会否缓解？

朱平：2004年也出现过通货膨胀，为什么当时下来了，这一次却非常严重呢？关于这次通胀的原因，不同的人有不同的说法，可能货币学派愿意从货币去看这个问题，我则认为真正的原因在于资源的约束。

通货膨胀使部分企业的盈利非正常增加了。去年GDP11%，加上通货膨胀，名义GDP增长速度是非常快的，这从另一个方面导致企业利润、职工收入、居民收入增长速度都可能会加快。但我们认为它会消失的，因为通货膨胀超过8%以后，政府就会压制，使以前一些赢利的企业变为不赢利。去年到现在一些规模不大的周期类企业，由于涨价出现大的增长，像去年的氨纶等，但是这样的利润增长，有一天突然会回去的，我们认为这实际上是股市泡沫的一种。这种压力可能在2008下半年出现。通货膨胀在2008年可能前高后低，当通货膨胀下来的时候，这类企业会受到比较大的压力。

记者：上市公司盈利增长下降是影响市场最直接的因素，多家研究机构宣布下调对今年上市公司盈利增长的预期，您怎么看？

朱平：现在这个时段，对经济的判断分歧非常大，企业界都挺乐观的，像地产、银行、机械行业中比较好的公司，基本上都比较乐观，但投资者比较谨慎，经济学家比较悲观。

我认为，在经济增长放缓之后，中国仍有比较好的投资机会，比如银行过去一年增长100%，现在一年增长30%也挺好的，等到调整结束，过去盈利的行业总体上还是能够带来合适的回报。股市中过去带来比较好回报的公司，在减速之后，仍然能够带来相应的回报，只不过比以前低一点。

消费、服务、优势制造业，波动性会小一些。周期股票波动性会大一些，我们现在恰恰处在不稳定的环境当中，所以大家对这类公司折价，银行就是很典型的折价，以前是30倍，现在降到20倍、15倍，甚至更低，大家都在给折价。这种折价，在大家对经济前景看得清楚的时候，是不会有的，因为那样再折价，估值就会很便宜了。所以，在大家看不清的时候，也许是价值投资的较好时机。

必须注意的是，下半年如果通货膨胀下来，小型的周期性股票压力会很大，它们估值很高的，虽然现在盈利水平不错，但如果产品价格下降的话，盈利会下降更快。相对而言，大型周期类公司整合比较好，这两年的盈利增长应该没有问题。