今年1月份以来的大盘振幅创出近两年来之最，三周时间股指落千点。基金重仓股大幅回落及基金对一些热点板块的参与，似乎表明基金长线资金在回撤，投资行为短期化趋势渐起。振荡成为多数基金经理使用频率很高的词汇，不少基金经理在去年四季度报告中也暗含波段操作思路。坚持价值投资理念进行长线投资，是否持有到最后还是回到原点？大幅振荡的市场或许需要新的思维。
板块轮动快挑战价值投资
1月份以来，市场群龙无首，热点板块飞速轮换，化工化纤、酿酒食品、通信、造纸印刷、电子信息、仪电仪表、商业连锁、医药、工程建筑等中小板块轮番表现。航天军工、农业、券商、有色金属、银行、房地产以及奥运概念等板块均经历过"昨天涨幅第一，今天跌幅第一"的轮换。
市场表现为结构性投资机会凸现，而基金的调仓行为从去年四季度市场调整时就已开始。根据天相系统统计，2007年第四季度基金重仓股增仓104只，减仓169只，新建仓90只，剔除57只。2007年第三季度，基金重仓股增仓114只，减仓129只，新建仓88只，剔除92只。重仓股减仓和新建仓家数与三季度相比有明显增加，相比之下，第四季度基金持股集中度降低，重仓股变动幅度大大超过前期，反映基金重仓股变动幅度加大。特别是剔除股票变化幅度接近80%，反映基金长期持有的股票数量减少，短期持有的股票数量增加。
在市场振幅不断加大的行情下，基金投资风格再度成为人们关注的焦点。一般认为，价值投资更能"抗跌止损"，波段操作则更灵活机动，更易获取高收益。
去年下半年，垃圾股、题材股被打回原形，一批基本面良好的大盘蓝筹成为市场"中流砥柱"，大量重仓这类上市公司的价值型基金崛起，成为大盘调整过程中"抗跌领涨"的力量。晨星研究员梁锐汉分析，从美国基金市场几十年的发展数据来看，可以发现一段较长时期内，价值型基金收益明显超过其他类型基金，其主要特色在于"抗跌止损"。
然而市场并没有给"价值投资者"更多的时间证明自己。从去年12月中旬至今，二线蓝筹、中小板、创投板块"你方唱罢我登场"，市场热点迅速转换，价值投资者追捧的大盘蓝筹则表现疲软。根据银河证券基金研究中心统计数据，整个1月份，仓位轻、操作灵活、风格板块轮动方面把握性较好的基金表现靠前，如华夏大盘精选等。
在回顾1月份的市场时，东方证券最新的研究报告通过量化分析认为，价值型选股策略在1月份再次"失手"。该报告指出，选股策略上看，市场的大幅下跌使得1月份许多选股策略出现了负回报，其中成长策略明显优于价值策略，动量策略又优于成长策略。相比较自上而下的投资策略，投资者更偏重于自下而上的投资策略。同时，该报告也警告说，动量策略再次出现远超市场平均水平的回报显示了投资者对于相关板块和个股的过分乐观，市场出现结构性调整的可能性在加大。
变与不变的艺术
某基金行业内人士认为，最近市场振幅加大，的确使得波段操作的优势得到体现。该人士表现，由于华夏大盘在2007年表现甚为突出，在当前的基金市场存在一种"华夏大盘效应"，不少基金可能更加热衷于模仿华夏大盘的投资风格。
在市场振荡时期，长于抗跌止损的价值投资果真跑不赢波段操作？富国基金策略分析师张宏波认为，价值投资看重企业的长期成长，对市场短期的冷暖温度，以及市场的变化不够敏感。这是价值投资的特点。趋势投资、波段操作则具有灵活机动的特性，往往对市场变化更加敏感和及时。最近市场的振荡表现出一种结构性振荡，某段时间里，二线蓝筹，创投板块都表现突出。波段操作能及时捕捉到这些时机。
业内公认的价值投资者富国天益价值基金经理陈戈认为，"当前市场中，优质上市公司依旧是稀缺资源。波段操作的危险在于卖出股票容易，但当你想买回来的时候，可能很难买到你需要的筹码。"事实上，也曾有基金经理为了买到自己需要的筹码花费了大半年时间。
某基金公司投资总监认为："价值投资只是理念，波段操作却是期限，两者不同概念。基金业绩来自两方面，选股和选时。选股遵循的是价值投资的理念，选时则需要讲求期限概念，在市场的轮动中把握住时机"。事实上，价值投资者也在设法逐渐跟上市场的节奏。
陈戈正视当前对价值投资的质疑，他认为可能"两条腿走路"更重要，即在坚持价值投资的前提下，调整一些策略性配置，弥补价值投资对市场热点轮换不够敏感等缺陷，更加适应市场。而华夏红利基金经理孙健东也表示，把握投资方法与投资策略中变与不变的艺术将成为2008年基金管理人面临的重大课题。
重拾波段操作
价值投资理念仍然引领着市场。与此同时，也能在其中看出基金存在很明显波段操作的痕迹。价值投资可以减少基金所面临的非系统性风险，却无法避免系统性风险，而以波段操作为代表的择时能力就成为基金盈利的最重要资本。
尤其在反复振荡的市场中，波段操作思路重出江湖，这一点已经暗含在基金经理们的四季度报告中。长短策略结合，适度参与主题投资和板块热点，时点选择和轮动操作被视为获得超额收益的手段之一。
巨田资源基金经理冀洪涛表示，未来的操作坚持长、短期结合的投资策略，坚持以价值投资的投资理念进行投资运作，熟悉和接受市场可能发生的大幅波动，有效地进行投资组合的动态调整，把握结构性的机会。大成价值成长基金经理杨建华认为，2008年市场将以振荡和调整为主基调，通过适度的风格轮动和仓位调整，控制市场振荡的风险，以达到提高收益的目的。
事实上，能否因势而变调整投资组合的确成为基金业绩分化的指标。国金证券首席基金分析师张剑辉认为，对于股指波动节奏的把握(也就是择时能力)或将成为影响2008年基金间收益差距的重要因素之一。在过去两年的单边牛市中，择时已经逐渐被基金经理淡化，很难考察基金经理的择时能力，但在2008年的振荡走势中，资产配置对股票型基金的业绩贡献会下降，选股选时能力的贡献将有所加大。
