照理说，小盘基金在熊市中可以发挥更大优势，凸显其选股能力。然而，有些中小盘股票极具成长潜力但无奈仍受制于市场整体趋势走弱的影响，目前来看都被错杀了。仿佛今年投资小盘股风格的基金净值大幅下跌已是大势所趋，顺应国内股市走上漫漫“熊”途。

2007年，投资成长型小盘股风格的基金在市场中异军突起，业绩显著。其中广发小盘成长净值增长147.34%，德盛小盘精选净值增长115.7%，排名位于同类基金前列，与此同时也为投资者取得了好的回报，受到投资者好评。

对此，也有基金分析师对投资成长型小盘风格基金的产品风格进行评论，总体可以用一句话概括——在灵活资产配置的基础上偏向于纯股票型基金。

而投资成长型小盘风格型基金的成功不仅在中国，在国外基金市场也早已有先例。

这是否预示着投资成长型小盘风格基金在2008年行情之中会有更胜人一筹的表演可能？

小盘股也走上熊途

从国际市场经验看，以美国市场经验为例，1952年至1996年，小盘股票的长期投资收益率明显高于市场平均水平，而且远高于大盘股票，只有龙头股与之接近；小盘股票的年度复合收益率与大盘股票比较，时间越长，复合收益率的差距越大，小盘股票的投资收益优势性越明显。

另外，光大证券一位基金研究人员评价：“投资成长型小盘风格型基金特点鲜明，资产配置较灵活。”

然而事与愿违。事实证明，2008年弱市中偏好小盘股为投资风格的基金让不少“投基者”为之失望。今年以来偏向小盘股的投资基金，受市场整体“熊态”影响，业绩十分尴尬。窥一斑以见全貌，理财一周报记者从中选取了几只投资成长型小盘股为投资风格的基金进行剖析，从而看出在2007年牛市中曾经风光无限的投资小盘股风格的基金，在2008年弱市中是如何遭遇滑铁卢的。

在剖析的4只投资小盘股风格的基金中，其中3只股票型基金今年以来的净值下跌幅度都比较大，截止9月17日广发小盘成长下跌59.29%,华安中小盘成长下跌55.64%，国联安德胜小盘下跌49.69%；而期间同类基金平均下跌50.37%，上证指数则下跌64.42%，深证指数下跌63.88%。在184只股票型基金排名中，除德胜小盘位列65位排名相对靠前，广发小盘167位、华安中小盘成长145位都名落孙山。

而据数据统计，另一只积极型配置基金金鹰中小盘，截至9月17日今年以来的净值下跌-45.54%，而其同类基金平均下跌-43.24%，排在同类型基金的第28位，其同类型基金共有42只，排名也并不理想。

就此上海的一位从事多年证券研究和基金管理工作的投资于小盘风格型基金的基金经理在受访时坦言，“由于今年他们所操作的这只小盘基金股票持仓总体上偏重，并且中小盘组合本身具有较高的贝塔值，在经历大盘暴跌的洗礼过程中缺乏明显的抗跌性，由此导致基金净值受到了损失。”

而另一位基金经理对此也表示无奈。“在狂风暴雨中的洗礼中，人会显得很无助、很迷茫”，“有些中小盘股票极具成长潜力但无奈仍受制于市场整体趋势走弱的影响，目前来看都被错杀了。”

广发小盘：高仓位受伤

2007年，广发小盘成长基金曾经用其通过投资具有高成长型的小市值公司股票的投资策略，取得了良好的业绩并赢得无数基民芳心，一时成为基金投资市场的佳话。

有市场人士分析指出，在2007年广发小盘成长基金能获得成功，一方面在于充分体现了其选择高成长型的小市值股票的投资理念；另一方面在于其在“牛市”中坚持高仓位策略，牛市中仓位重的基金相对来说都有比较好的收益。

不过，一成不变的高仓位投资股票策略却令其在2008年受尽煎熬。2008年一季度其投资股票市值占总资产比重的89.58%，而至2008年2季度其仓位依旧为84.91%。

而记者翻阅该基金简况时发现，该基金的投资范围中明确指出，股票资产配置比例为60%－95%，债券资产配置比例为0%－15%，现金大于等于5%，在具体投资运作的时候，该基金至少80%的非现金资产投资于基本面良好、具有高成长型的小市值公司股票。

高仓位的股票投资策略，令其基金业绩在08年市场整体行情跌势中很是受伤。

截至9月17日，其今年以来其净值亏损59.29%，较为接近于上证指数的64.42%，损失严重。无奈，其基金净值排名也从2007年的同类股票型基金排名中的27名，迅速跌至167名。

而从其2008年半年报来看其投资方向，该基金基本仍延续了2007年度报表中所透露的行业投资策略。其2007年投资占基金市值比最高的5大行业，是制造业(其中金属、非金属分类行业是其在制造业中配置最多的行业之一)、采掘业、金融、保险业和房地产业至今表现不甚理想。

另外，从2008年半年报前十大重仓股来看，其十大流通股占其基金净资产33.67%，今年以来整体表现都不佳，如：深发展Ａ、万科A、潞安环能、水井坊、中国铁建、大秦铁路、济南钢铁、锡业股份今年都有较大的跌幅。而且这8只重仓个股自去年以来就成为广发小盘青睐的重仓品种。另外，如华鲁恒升、中国铁建都是其今年二季度增仓到十大流通股中的，不过截至目前来看这两只个股的表现也受到市场整体下跌影响，表现不尽如人意。

而据理财一周报记者发现，广发小盘成长在今年上半年的投资中同样深陷“复牌门”。来自这方面的损失，也成为广发小盘基金基金净值受损的又一道伤痕。

且据记者观察，从最近几期投资季报来看，该基金的另一投资特色是，只投资于股票，不投资于债券，这在目前同类基金产品中也是为数不多的。

目前对于该只基金，据好买网同类基金风险排名分析，暂给予该基金高风险评级。

德盛小盘：5年四易基金经理

国联安德盛小盘今年以来净值缩水49.69%，业绩排名在184只股票型基金位于中游水平，并没有其基金名字那样响亮，旗开“得胜”。

该基金投资目标赫然写明该基金专注投资于中国A股市场上具有成长潜力的小盘股。

有市场分析师分析认为，从去年10月股市持续下跌以来，该基金投资股票比例正逐步降低，可见该基金曾有意降低股票资产比重来规避市场风险，只不过其执行不够坚决、不够及时。

从该基金2007年年度报告来看，其4季度该基金股票资产仓位还在72%左右，而至今年一季度下调到70.76%，至二季度其仓位已降低到61.77%。

而其债券比例则相应提高，2007年年报透露其4季度投资债券比例还只有20.22%，而今年一季度则提高至22.23%，至二季度则迅速提高到27.39%。

可见该基金的投资策略正逐渐以防御性为主，投资风格也逐渐倾向于稳健投资。

而国联安德盛小盘基金，最大的看点便是其频繁的基金经理更换。据理财一周报记者粗略统计，自2004年4月成立以来，不到5年间，基金经理已四易人选。

期间袁柏南自该基金2004年4月成立便首任该基金经理，不过维持仅5个月后便草草卸任。同年7月张学军受命成为该基金基金经理。仅仅不过至2006年3月，王轶成也被任命成为该基金经理，从此该基金正式开始步入双基金经理制时代。同年11月张学军辞职，吴任昊接任，但那时仍保持前两位基金经理制定的策略。

而对于频繁更替基金经理，北京的一位基金研究员表示了其个人观点，虽不能说频换基金经理是导致基金表现平平的原因，但这种情况在成熟市场中往往被视为大忌。

不过也有市场分析人士认为，对于德胜小盘最近一次基金经理的更换也已经有一年多，目前来看该基金投资策略已日益清晰，这方面的影响应该较小。

金鹰中小盘：集中投资之痛

金鹰中小盘精选今年以来的净值下跌45.54%，而其同类基金平均下跌43.24%，基金净值已跑输于同类基金。

该只基金也是一只主要投资于具有较高成长性、基本面良好，且流通市值在市场平均水平之下的股票。而且其投资于这类股票的资产不低于基金股票投资的80%。

不过，据理财一周报记者观察发现，金鹰中小盘最大的特点就是喜好集中投资。今年一季度其十大重仓股占其基金净资产一度达到55.25%，去年4季度其十大重仓股占其基金净资产最少时也有35.85%。而从今年半年报所反映其二季度前十大重仓股占其基金净资产较一度虽有下滑至53.38%，但相对其他同类基金这一持股集中度仍十分高。

另外，从今年半年报来看二季度该基金资产分布前5大行业占股票资产比为84.68%，投资行业呈现相对集中。其投资行业主要分布于工业材料、医疗保健、消费品、硬件、通信等行业。

不过从今年二季度该基金所配置持有的十大重仓股来看，这十大重仓股股价表现都并不理想。其第一大重仓股远望谷7月1日至9月17日以来，已经跌去45%。第二大重仓股凌钢股份也有近50%的跌幅，海南海药则同样下跌近30%，其余7只重仓股也都随市场整体走弱纷纷大幅跳水，由此来看相对集中化的重仓持股也令该基金尝到了“熊市”的苦头。

而从2007年年报，今年1季报、以及2季度报表来看，该基金另一大特色是前十大重仓股变更频繁。其07年报中十大重仓股在今年1季度报中已全部替换。至2季度报表来看也已有6只于一季度新进十大重仓股中的股票被更换。可见该基金对于重仓股的更换频繁、换手速率之快，也是基金业内十分罕见的，另外这可能会加大该基金的交易成本。

而该基金成立于2004年5月，先后共有5位基金经理管理过该基金。现任基金经理刘保民和龙苏云分别在2007年11月和2008年2月任该基金的基金经理。刘保民有10年证券从业经验，且先后在鹏华、银华、建信等公司任行业研究员，现任公司研究部副总监，具有一定实力。龙苏云有15年证券从业经验，现任公司投研部总监。两位研究部总监共同操刀应是该基金的一大看点。

同样值得一提的是今年半年报显示，该基金最新基金资产规模为仅1.60亿元，是现存资产管理规模最小的基金之一，面临较大的压力。

另据wind数据统计2008年二季度显示该基金公司最新资产管理规模为20.38亿元，基金管理规模位于60家基金公司倒数第三位。而且金鹰基金公司成立于2002年12月，大股东是广州证券有限责任公司，持有股份比例为40%，其他3个小股东广东美的集团、广州药业、四川南方希望有限公司各占20%。

好买网则分析认为，该基金投研能力相对一般。

华安中小盘：成长规模过大

华安中小盘成长，该基金是由原来华安旗下的封闭式基金安瑞封转开而成的，使其成为又一只以投资于成长潜力中小盘股票为主要投资方向的基金。截至9月17日，今年以来其净值损失-55.64%，倒在了股市堰塞湖中。

不过对于华安中小盘成长今年以来所遭遇的市值缩水损失，其基金经理刘光华在二季度报表中表示了自己的看法：“基金未能在高位及时减仓，如截止一季度末我们的基金的股票仓位为仍有87.98%。高仓位使得组合在下跌时承担了高的系统性风险。”

理财一周报记者发现，该基金二季度末的股票仓位降幅已较明显，已降至74%。不过并没有因此而抑制该基金净值一路下滑的颓势。好买网基金分析师分析认为，其净值持续下滑的原因之一就是其重仓股配置出现了问题，如该基金重配的地产股、银行股都是前期市场中下跌较多的行业。

而相其他投资于小盘成长型股票的基金比较，华安中小盘成长成立时间并不长，其自2007年4月10日成立，算起来也就1年半载时光。不过截至2季度报表其基金份额总额达124亿份，其规模是其他几只投资于小盘成长型股票的基金望而莫及的。

银河证券王群航认为，华安中小盘成长巨大的基金规模，在弱市中其流动性可能受到阻碍，不易调头，操作难度相对较大，可能会是影响其净值表现无法短期内好转的另一方面原因。

后记：综合上述对投资成长型小盘股风格的基金的剖析，我们看到投资小盘股风格基金虽然普遍具有“资产配置较灵活”的特点，能在牛市中锦上添花却难以在弱市中雪中送炭。投资小盘股风格的基金在弱市中同样面临如何建立能科学合理地选股、选时及合理配置仓位的操作策略与操作技巧。我们更关注的是，在经过慢慢“熊”途后，大盘复苏的日子股市逐步走强的过程中投资成长型小盘股风格基金能否充分发挥其优势，再振雄风。