全球市场“防空”戒备日益森严之际，中国证监会10月5日宣布，将于近期启动融资融券业务试点，开始尝试在国内股市建立做空机制。

对前段时间在金融市场兴风作浪的对冲基金来说，游戏规则已经彻底改变。“监管机构应该做的不是限制做空，而是加强监管，控制市场操纵行为。”英国华人金融协会顾问、对冲基金分析师薛岩接受本报专访时说。

对于中国即将推出的融资融券业务试点，薛岩表示“不一定是利好，因为很多制度上和系统上的缺陷还比较严重”。他所在的对冲基金公司CaliburnCapitalPartners属于对冲基金中的基金，其主要业务是投资于其它对冲基金，对各路对冲基金动向相当了解。

变相做空

《21世纪》：对冲基金在这轮金融风暴中似乎已经成了千夫所指。在你看来，做空行为是否人为放大了市场风险？

薛岩：对冲基金在上世纪90年代以来的每一次金融危机中都备受指责。我认为做空并没有放大市场风险。这些金融机构不是因为被做空才破产，而是因为自身的原因，跟它们的经营模式和财务状况有关。比如那些投行，有些数字过于敏感不便公布，但一个不争的事实是，它们的资金杠杆比例过高。

《21世纪》：你如何看待做空禁令对市场的影响？

薛岩：完全扭曲了市场。特别是在以自由化为标榜的西方国家，却没有遵循市场规律。实际上，做空机制协助公司股票回归价值，有利资本市场的有效配置。干预过度会让金融市场失去自由流动的活力，损害市场的价格发现功能。现在越来越多国家和地区出于稳定市场的目的，不让做空银行股，在短期内的确会很管用，但基本面在短期内很难改变。

而且，就算禁止在股票市场做空金融类股，还是有很多方法可以绕过监管去做一些对冲。最简单的例子，可以做空ETF(ExchangeTradedFund)——内地称作交易型开放式指数基金。由于ETF的投资对象主要是在指数中占有权重比较大的银行股，做空ETF就等于变相做空金融股；此外还可以做企业的信用，直接交易该企业的CDS(信用破产掉期)，CDS属于OTC市场，难以控制；也有人转去做可转债的投机……采用这些迂回策略，同样可以达到做空目的，所以做空其实难以禁止。

油价一天暴涨20%的原因

《21世纪》：对冲基金做空通常如何操作？

薛岩：对冲基金采用的做空形式有很多种，大家比较熟悉的是股票做空，最基本最简单的模式是，当预期某企业股票会下跌时，从经纪人、信托公司或金融机构手上借入股票，在市场上卖出，待股价下跌到心理价位后，再从股票市场买回被做空股票还给借贷方，中间所获差价就是做空收益。

因为是实物交易，需要付给借出方一定费用，在1%左右。所谓1%只是一个大概数字，不同股票和不同市场环境下都会有很大差别。即便是同一只股票在市场变化时费用也会发生变化。计算方法应该是按市价(marktomarket)来计算，1%是一年的费用，然后再分摊到每天。每天都用当天的市价进行计算，最后合计在一起。而融资交易中的利率，一般是以当地银行同业拆借利率为基准上下浮动一定幅度。