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鉴于此，我们对上投阿尔法基金的投资建议是“买入”。
投资摘要
上投阿尔法基金长、中、短各期绝对业绩均位于同类基金中上水平，与此同时，良好的风控使得基金风险水平较低，历史业绩持续性较好。
上投阿尔法基金自成立以来，股票投资仓位水平变化不大，基本维持在80%左右的水平，基金主动选时进行资产配置的欲望不强，侧重点更多的放在选股上，这种投资策略符合上投阿尔法基金的产品设计特点，即“自下而上”的选股为主。
上投阿尔法基金自成立以来各期持股集中度相对较低，基金采取分散投资的投资策略，其重仓股保持了较好的流动性。同时，分散投资的投资策略也是上投阿尔法基金保持较低风险水平的原因之一。
上投阿尔法基金自成立以来股票投资周转率大大低于同业平均水平，各期投资周转率基本上只是同业平均水平一半以下，基金忽视短期市场热点，而是精选个股后，坚定持有，配以出色的选股能力，基金中长期业绩表现突出。
高油价导致全球通胀快速上升、美国次贷危机余波未了、美国经济衰退风险通过各种渠道波及全球其它市场，中国出口继续处于温和回落，宏观经济不确定性犹在。在这种背景下，消费服务行业作为非周期性行业，可以有效规避宏观经济下降风险，其相对稳定的增长成为众多变数中少有的“亮点”。二季度末，上投阿尔法对医药生物、食品饮料、信息技术和批发零售四个行业的投资比例总和为37.11%，在140只股票型开放式基金（剔除指数型）中排在第18位。这种相对稳妥的持仓结构，在宏观经济不确定加重、上市公司业绩增长趋势尚未明朗的背景下，基金业绩受宏观经济影响较小。
基金简介
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图表1：上投阿尔法基金产品简介 |
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| 成立时间 | 2005.10.11 | 基金规模 | 96.52亿元 | 基金类型 | 股票型 | |
| 自成立以来复权单位净值增长率 | 375.74% | 国金最新一期基金产品评级结果 | ★★★★★ | |||
| 基金经理 | 孙延群 | 国金最新一期基金经理评级结果 | ★★★★★ | |||
| 基金管理人 | 上投摩根 | 国金最新一期基金公司评级结果 | ★★★★★ | |||
| 股票投资比例范围 |
在正常的市场情况下，基金的股票投资比例范围为基金总资产的60%－95%，其它为5－40%，并保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。 |
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| 产品设计特点 |
基金采用哑铃式投资技术，即投资布局的搭配形同哑铃，强调两端投资，价值与成长性能平衡。同步执行价值与成长选股策略，兼顾价值与成长型股票，可以较好控制组合市场适应性，一定程度上能够排除对景气误判概率，以求多空环境中都能创造主动管理回报。 |
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来源：国金证券研究所
在保持较低风险同时，各期绝对收益仍能位居中上，基金业绩持续性较好。
截至2008年7月29日，上投阿尔法基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为375.74%，这一成绩排在所有股票型开放式基金（剔除指数型，下同）的第二位，远高于同期股票型开放式基金的238.53%的平均净值增长率。
纵观上投阿尔法基金的历史业绩，基金长期（过去两年）、中期（过去一年）、短期（过去半年）的绝对业绩均位于同业中上水平，且中长期业绩明显好于短期表现，基金过去一年、过去两年考虑分红再投资的复权单位净值增长率分别为-6.69％和158.49％，均位于同期同业基金的前20%。
上投阿尔法基金在保持较高收益水平的同时，风险水平却控制得较好。基金各期净值波动率（以年化标准差数值来衡量）水平，均低于平均水平。良好的风控，出色的业绩，使得上投阿尔法基金风险调整后收益水平也位居同类基金前列。
总体说来，上投阿尔法基金的历史业绩表现出中低风险、中高收益的特征，且中长期业绩表现更为突出。
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图表2：上投阿尔法基金阶段净值表现 |
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阶段
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绝对收益
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风险调整后收益
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净值波动性
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收益率
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同业排名
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同业平均
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收益率
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同业排名
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年化标准差
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同业排名
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| 过去半年 | -26.82% | 40/134 | -29.18% | 5% | 41/134 | 31.35% | 50/134 | ||
| 过去一年 | -6.69% | 7/120 | -18.23% | 21.93% | 8/120 | 29.35% | 42/120 | ||
| 过去两年 | 158.49% | 7/72 | 116.86% | 63.63% | 7/72 | 28.42% | 21/72 | ||
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注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。 |
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来源：国金证券研究所
上投阿尔法基金淡化选时、侧重选股，买入后长期持有
仓位水平变动不大，基金主动择时情况较少
上投阿尔法基金自成立以来各期股票投资仓位水平变化不大，除了2007年第四季度，仓位下调至74.91%，其它各期都在80%左右，说明上投阿尔法基金管理人主动择时的情况较少，而是更多的将投资重点放在选股上。这种投资策略符合上投阿尔法基金的产品设计特点，即“自下而上”的选股为主。
图表3：上投阿尔法基金仓位水平与同业比较
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来源：国金证券研究所
分散投资，买入持有
基金的持股集中度通常反映了一只基金的投资风格。整体看来，上投阿尔法基金自成立以来，各季度行业集中度和持股集中度和同业平均水平相比都处于较低水平，说明基金采取分散投资的投资策略，这种投资策略在一定程度上保证了基金重仓股保持了良好的流动性。与此同时，分散投资的投资策略也是上投阿尔法基金保持较低风险水平的原因之一。
同时，上投阿尔法基金自成立以来股票投资周转率大大低于同业平均水平，各期投资周转率基本上只是同业平均水平一半以下，其中2006年上半年上投阿尔法基金的股票投资周转率仅为66.35%，这一数值不足同业平均202.49%的三分之一。而基金重仓股调整频率也低于同业，可见，上投阿尔法基金采取“买入持有策略”。
上投阿尔法基金重仓食品饮料、批发零售等消费服务行业，增长迷雾下基金业绩受影响较小。
高油价导致全球通胀快速上升、美国次贷危机余波未了、美国经济衰退风险通过各种渠道波及全球其它市场，中国出口继续处于温和回落，宏观经济不确定性犹在。在这种背景下，消费服务行业作为非周期性行业，可以有效规避宏观经济下降风险，其相对稳定的增长成为众多变数中少有的“亮点”。同时，农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此，我们建议投资者可以重点关注重仓消费服务行业（主要包括医药生物、食品饮料、信息技术和批发零售行业），尤其是主要消费品行业板块的基金。
我们计算上投阿尔法基金上述四个行业2008年二季度的投资比例，四个行业投资市值总和占基金当期所有持股市值的37.11%（食品饮料占16.24%，医药生物占3.31%，信息技术占10.45%，批发零售占7.11%），这一比重在140只股票型开放式基金（剔除指数型）中排在第18位。上投阿尔法基金这种相对稳妥的持仓结构，在宏观经济增长、上市公司业绩增长“迷雾”尚未明朗的背景下，将使得基金业绩受宏观经济影响较小。
